贵州茅台（600519）：“国酒”地位当仁不让，业绩稳中仍带惊喜-20201207-华福证券-20页（附PDF下载）

导读：

        投资要点：

        百年品牌历史积淀和高端品质获“国酒地位”，护城河较深。茅台酒的历史可追溯至800年前，品牌历史积淀推高品牌价值。其工艺复杂，从酿造到出厂需五年之久，所酿优质酒出酒率高达90%以上，使其产品结构能够优于受窖龄制约的高端品牌浓香酒，高品质酒为高品牌价值奠定基础。由于其品牌历史积淀和产品品质优良，茅台酒在多次外交中充当重要媒介，使其具备 “国酒”地位，是其他酒企所不具备的特殊地位。

        稳坐行业龙头，经营稳健，分红稳定且股利高。公司业绩稳坐行业第一，营收相当于五粮液、洋河股份和泸州老窖的总和，行业内其他酒企只能望其项背。85%的高端白酒业务占比使其毛利率高达90%以上，大幅超过行业平均水平，ROE常年保持在30%以上，盈利能力强。近十年，公司即使处于行业低迷期也仍保持正增长，基本按计划完成业绩，经营稳健。近三年，公司分红率高达50%以上，慷慨回报投资者。

        公司提价的条件和动力相对成熟，直销比例提升的持续性强，系列酒的销售受酱酒热影响而驱动收入的可能性较高，三因素共促公司未来业绩仍有惊喜可期。普飞出厂价年化提价超过8%，但公司接近三年未提价，当前出厂价与批价价差大，我们认为公司具备提价能力和动力，未来两年内提价20%的可能性大。根据过去所产基酒推算，未来三年内茅台酒可销售量持续增长，而公司在2018年宣布锁定经销商的茅台酒额度，则可用于直销数量提升，直销比重将持续提高。近年来受益于酱香热，经销商反馈系列酒开始获利，“双轮驱动”或可实现。因此，公司业绩增厚仍有惊喜可期。

        盈利预测：我们预计公司2020-2022 年收入分别为95,605/111,894/156,259百万元，同比增长11.91%/17.04%/39.65%;净利润分别为45,802/53,713/75,612百万元，同比增长11.15%/17.27%/40.77%；对应PE为47.97/40.90/29.06倍。

        风险提示：市场资金偏好发生转变；公司经营不善；酱酒热度退散；原材料短缺。

具体报告内容如下：

首页预览如下：