食品饮料2021年度策略报告：潮平江阔，柳暗花明-20201215-东方证券-41页（附PDF下载）

导读：

核心观点

宏观经济波澜起，消费升级韧性显。20年初新冠疫情的突然来袭对国内宏观经济和食品饮料消费造成巨大冲击，一季度众多公司销量受损、收入利润下滑明显。在强力的控制措施之下，经济恢复增长、消费需求复苏，韧性凸显。我们认为明年的配置仍需把握消费升级与集中度提升两条主线，上半年关注经营拐点与低基数带来的高弹性机会，下半年基数效应消失后，龙头护城河深厚、竞争优势彰显。综合考虑板块复苏空间、边际改善持续性、长期成长性以及估值的安全垫，认为板块推荐的优先级为白酒>乳制品>啤酒。

白酒板块高端+酱酒逻辑深化演绎，关注场景复苏拐点。复盘白酒历史，行业大周期逐渐减缓，小波动不改上行趋势，稳定增长价值凸显。白酒未来趋势将以品牌为锚推动高端化，价格为品牌塑造之本；渠道扁平化持续推进，深度分销与厂商协销逐步拓展；高端化趋势下，千元价格带产品占比有望提升。酱酒热潮风起云涌，次级酱酒企业蓄势待发，郎酒与国台申报上市，有望增加重要投资标的，酱酒逻辑徐徐展开。在白酒板块整体估值较高的背景下，我们认为高端化、酱酒和经营拐点逻辑将成为明年白酒投资重要抓手。

乳制品需求复苏、竞争趋缓基本确认，龙头低估值赋予极佳安全边际。中长期看，受益于低线城市和农村市场的消费扩容与新品带来的销量增长，乳制品销量预计保持中低个位数增长；产品升级、新品迭代推动结构上行。明年送礼渠道恢复、自饮需求不减，乳制品消费有望持续复苏，看好白奶、奶粉品类机会，静待酸奶需求恢复。奶源供需缺口下，明年奶价预计仍将温和上涨，龙头利润诉求增强、竞争趋于理性、价格促销有望缓和，费用率下降支撑盈利改善。目前乳制品板块估值相对较低，拥有较高安全边际，低基数下一季度有望实现收入利润高增，带动估值修复，具备较高配置价值。

提价优结构奏响升级之歌，关厂控费提效率，关注啤酒板块盈利高弹性。国内啤酒行业进入成熟期，产销量趋于稳定，吨价提升成为行业增长主逻辑；对标海外市场，国内啤酒产品升级与价格提升仍存在较大空间。随着区域竞争格局逐步确立，龙头厂商强势区域提价逻辑顺畅，短期建议关注年底及一季度行业提价催化及低基数下21Q1的利润弹性。中长期看，龙头厂商不断推进结构升级，ASP持续提升，叠加竞争趋缓、费用率下降，关厂增效有序推进，净利率及ROE有望持续提升，盈利能力底部反转值得期待。

投资建议与投资标的

白酒关注需求强劲盘价上行、直营占比提升的高端酱酒龙头贵州茅台(600519，买入)；渠道有效调整，库存去化批价回升，经营拐点向上的苏酒龙头洋河股份(002304，买入)；需求稳健低β属性明显、外埠扩张结构升级的光瓶酒龙头顺鑫农业(000860，买入)；三年翻番计划稳步推进，积极布局清雅酱香的江苏名酒今世缘(603369，买入)；营销模式变革，经营拐点逐步确立的口子窖(603589，买入)。乳制品关注需求复苏聚焦升级，竞争趋缓费率下行的蒙牛乳业(02319，未评级)；巴氏奶快速发展，内部治理改善的华东龙头光明乳业(600597，未评级)；国内奶粉行业龙头中国飞鹤(06186，未评级)。啤酒关注高端规划积极，品牌营销渠道兼修，提价控费的华润啤酒(00291，未评级)、青岛啤酒(600600，增持)和珠江啤酒(002461，未评级)。

风险提示：疫情反复、消费升级不及预期、成本大幅上涨和食品安全风险。

具体报告内容如下：

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