华宏科技（002645）：再生资源利用新星，汽车拆解成长潜力值得期待-20201216-民生证券-30页（附PDF下载）

导读：

        报告摘要：

        汽车拆解市场化进程刚刚开启，精细化拆解能力将成为企业核心竞争力

        政策缺位和特许经营致此前汽车拆解行业畸形发展，黑市价格优势显著，正规渠道回收量占比不足20%。2019年起行业监管政策出现较大变化，2020年9月《报废机动车回收管理办法实施细则》正式实施，对行业进行了重新规范。收车价格监管放开、新资本流入、国Ⅲ报废周期提前来临，正规企业回收价格劣势消除，精细化拆解趋势出现，行业销售额在2019年实现5倍增长，而陆续出台的地方补贴有望进一步刺激报废汽车向正规渠道回流。新规有条件地放开了牌照申请，产业资本对此热情高涨，2000亿汽车拆解市场正在发生巨变，未来有望诞生百亿市值的龙头企业。

        公司成长逻辑由周期向运营切换，看好三大拆解基地投产以及未来的异地复制

        公司为废钢设备行业龙头，2018年起布局汽车拆解，目前在全国拥有三大废钢及汽车拆解运营基地，汽车拆解业务将成为未来业绩增长的核心驱动力。作为新进入者，公司的核心优势包括稀土回用协同带来的精细化拆解能力、与钢厂的长期合作带来的废钢销售渠道优势、设备销售带来的信息优势和引流作用以及扎实稳健的管理团队。2019年东海汽车拆解中心已能够贡献1500万的盈利，北京全国汽车拆解样板蓄势待发，未来公司拆解基地有望在全国范围内持续异地复制。

        稀土回用和电梯零部件同样具备较大成长空间，存在一定预期差

        2020年公司完成对于稀土回用龙头鑫泰科技的收购，进一步拓宽再生资源利用业务版图，同时有望与汽车拆解业务形成良好协同。9月公司公告了与南方稀土6万吨磁材废料回收利用项目的合作，该项目有望在2021年促成鑫泰产能的翻倍，同时打开其远期持续增长的空间。电梯零部件方面，子公司威尔曼盈利稳定，信号系统市占率持续提升，新开拓的电梯安全部件业务有望在未来3年再造一个威尔曼。

        投资建议

        谨慎原则下尚不考虑拆解基地异地复制对于业绩的提振，公司三大汽车拆解及废钢基地的如期投产有望带来1亿以上的利润增量，成为业绩主要驱动力。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.44、0.56和0.81元/股，对应当前股价PE 22、17和12x，2022年PE水平已与成熟期垃圾发电行业头部企业相当。从PB和ROE的角度看，公司盈利能力有望突破历史上界，而估值已处于历史底部，维持“推荐”评级。

        风险提示

        1、项目投产不及预期；2、废钢价格大幅下跌。

具体报告内容如下：

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