锋尚文化（300860）：聚焦文旅创意核心，汇集顶级产业资源-20201215-申万宏源证券-34页（附PDF下载）

导读：

投资要点：

锋尚文化（300860.SZ）主要从事外文化演艺活动的策划、艺术创意设计和制作业务。公司2015-2019年收入复合增速达到86.72%，归母净利润年复合增速达到110.24%。2020年前三季度收入利润仍保持增长态势，实现收入8.27亿元（+26.58%），实现归母净利润2.04亿元（+15.93%）。

三条业务主线并驾齐驱，顶级制作团队持续呈现佳作。公司氛围大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎三大业务线，过往参与北京奥运会闭幕式，韩国平昌冬奥会“北京8分钟”，G20杭州峰会《最忆是杭州》等国家大型项目的创作，在业内具有超高知名度及行业资源，目前在手订单达71个，合同金额达13.36亿元，且持续向大型订单发展，公司项目数量逐年精简，平均项目金额持续提升。

市场需求旺盛，轻资产模式占据有利位置。大型文艺项目具有明确时间周期，明后年汇集建党100周年，北京冬奥会等大型活动，订单可预期增长。同时各地文旅景区也有提升和丰富内容的需求，文旅演艺长尾明显。公司衔接上下游资源，轻资产化聚焦艺术创意环节，将设备继承、施工建设等外包，毛利率长期保持在40%以上，净利率连续四年达到23%以上，远高于行业平均，凭借业内口碑形成游资资源头部集中的良性循环。

标准化体系形成代差，良性循环人才梯队正在形成。不论好莱坞还是百老汇的成功发展，都表明文旅演艺行业具有工业化升级的潜质和必要性。公司团队具有高效的标准化体系，在生产效率和专业程度上引领行业。同时，公司人才梯队快速成长，核心团队持股平台绑定，公司人均薪酬增速20%以上，公司人才产能将紧密跟随业务发展。

投资建议与盈利预测：我们认为公司所处文旅演艺行业具有长期成长空间，公司具有优秀的项目团队且处于最优的创意设计环节，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.05/4.87/6.08亿元，对应目前股价PE分别为35/22/17倍。现阶段公司估值体系偏向于成长体系，公司2019-2022年利润复合增速达到33.8%， PEG方法下考虑订单制公司市场会给予部分折价，给予2021年0.8倍PEG，对应PE为27倍，目标市值131.49亿元；同时考虑行业可比公司估值水平，给予2021年行业平均25倍估值，对应目标市值121.75亿元。综合两种估值方法取平均值，我们给予2021年公司目标市值为126.62亿元，较2020年12月14日收盘市值仍有19.5%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：公司客户集中度较高，单一客户存在不确定性；公司错失大型项目，导致业内认可度下降的风险。公司激励机制未能捆绑和培育团队成员，导致人才流失或发展瓶颈的风险。

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