国元证券-深信服（300454）：深度研究报告：企业级IT领导者，研发驱动高成长-20210222-38页

导读：

　　逐步成长为全球安全和云计算领域的领导厂商，业务保持高速增长

　　公司自成立以来已为超10万家企业级用户提供信息安全、云计算、基础网络和物联网领域的产品和解决方案。2016-2019年，公司业务保持高速增长态势，营业收入CAGR达37.91%，扣非归母净利润CAGR达21.36%，经营性现金流净额CAGR达32.93%，经营性现金流净额持续高于扣非归母净利润，经营质量较高。2016-2019年，“现金牛”信息安全业务毛利的CAGR达29.50%，“成长型”云计算业务毛利的CAGR达71.12%。

　　企业级IT市场景气如日方升，市场机遇不断涌现

　　在技术和政策的双轮驱动下，我国信息安全市场处于高景气周期，根据IDC的数据，2020-2022年我国信息安全市场规模CAGR达23.77%，2022年将达到114.62亿美元。云计算已成为我国科技产业发展的重点，根据中国信通院的数据，2019年我国云计算市场整体规模达1334亿元，增速38.6%，到2023年，公有云市场规模将超2300亿元，私有云市场规模将接近1500亿元。2018年，工信部印发《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，明确指出全国新增上云企业100万家，企业上云已上升为国家政策。

　　建立三大业务品牌，持续打造“爆款”产品

　　目前，公司已经拥有深信服智安全、信服云和深信服新IT三大业务品牌。自成立以来，公司持续推出“爆款”产品，根据IDC的数据，2019年，公司在中国安全内容管理硬件市场以22.4%的份额排名第一；在虚拟专用网硬件市场以24.8%的份额排名第一；在中国超融合存储系统市场以15%的份额排名第三。2021年1月，公司与腾讯云签订《战略合作协议》，双方将携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化、智能化升级，将进一步打开公司成长空间。

　　投资建议与盈利预测

　　公司主要聚焦信息安全和云计算赛道，围绕客户需求，不断加大研发投入，持续推陈出新，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为54.58、74.79、99.29亿元，归母净利润为8.03、10.94、14.73亿元，EPS为1.94、2.64、3.56元/股，对应PE为145.92、107.03、79.53倍。公司处于快速发展期，研发等投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。上市以来，公司PS主要运行在10-26倍之间，考虑到行业景气度，上调2021年的目标PS至19倍，目标价为343.39元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新冠疫情反复；新产品研发和推广不及预期；行业竞争加剧；人才流失等。

具体报告内容如下：