天风证券-计算机行业：中望软件，为研发设计锻造中国魂-20210224-108页

导读：

　　1、中望软件，为研发设计锻造中国魂

　　工业是一个国家的灵魂，是产业核心组成之一。无“农”不稳，无“工”不强，工业是真正具有强大造血功能的产业。但受制于工业软件等关键技术能力，中国现在是工业大国但还不是工业强国，是制造大国还不是制造强国。CAX软件作为工业创新能力的载体，在我国制造业升级中扮演的角色愈发重要。

　　中望志在打破工业软件的中国“无人区”，对标达索（预计未来五年替代solidworks，长期将追赶CATIA），承担着国内CAX软件弯道超车的重任。20年深耕研发设计软件领域，行业市占率达到47%；公司近五年来营收增速加快，2019年营业收入增速41.58%，达到3.61亿元；2019年净利润达到8907万元，公司的研发成果加速兑现。

　　2、行业双位数增长，未来五年国产化主线，五倍以上提升潜力，长期空间400亿

　　从行业增长来看，我国工业软件市场近年复合增长率达到16%，市场规模将在2020年达到2258亿元。从CAX市场规模来看，全球市场在2020年有望达到近800亿元；中国未来三年有望达到94亿，未来五年有望达到136亿，长期空间达400亿元，发展潜力很大。从政策推动来看，根据工信部《智能制造发展规划》，要求到2020年重点领域企业数字化研发设计工具普及率超过70%，CAX进一步拓展未来可期。从国产化率提升来看，目前CAX国产化率约为11%，至少有5倍以上提升空间。

　　3、产品力对比：3-5年替换腰部市场；未来五年收入空间有望达到30-40亿元

　　2DCAD层面，中望2DCAD产品已可基本实现替代。3DCAD层面，中望在非高端领域“基本可用”，随着公司技术逐步积累，未来可期。未来中望有望替代外海厂商占据国内市场高份额：从行业角度，未来三年可替换80%领域；从产品角度，未来三年可替换50%领域（替换中端市场）。若5年内国产化率提升至50%，根据中望目前国产CAX软件市占率约50%的占比，我们预计公司未来五年潜在收入空间有望达到30-40亿元，叠加未来有望向PLM领域拓展，收入空间将进一步上升。

　　4、六大维度竞争力分析：产品力领先的本质

　　六大核心竞争力奠定行业领军地位：公司掌握2D/3D核心技术，拥有有自主3D几何建模内核Overdrive；高研发投入、高水平技术团队奠定技术领先地位；创新联合研发（大学机构+合作伙伴），从上游打造龙头地位；CAD出身且深耕行业二十年(全球十大工业软件公司一半为CAD出身)，产品线全面；打造All-in-One CAX战略；且卡位优质客户，拥有华为、中车等大型优质客户。

　　5、估值分析

　　考虑中望软件在研发设计类软件行业的龙头地位，工业软件领域双位数增长等，我们给予中望40XPS，则中期合理估值400亿元左右。而长期来看，考虑到中望有望从CAD成功拓展至CAX全产业链，叠加国产替代不断加速，中望软件成长空间较大，未来或将实现千亿市值。

　　风险提示：政策落地不及预期，国产化进展不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期

具体报告内容如下：