国信证券-多维度估值观察：是分化不是高，机会尤多-20210302-33页

导读：

　　核心观点：是分化不是高，机会尤多

　　2021年2月春节复工以来，市场风格迎来明显变化，节前热门的食品饮料、医药、新能源等板块在节后连续回调，A股主要指数和多数行业估值分化程度加速收敛，机构重仓股的行为尤为引人关注。本篇报告在前期数据跟踪的基础上，增加了对于机构重仓股估值的研究。展望后市，我们认为当前位置市场见顶的可能性较小，以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征，从而使得市场整体估值都较高。在市场整体不高，且经济复苏盈利周期向上的背景下，后续行情会出现更多轮动和扩散的机会。

　　A股整体估值分化加速收敛

　　当前A股整体估值水平不高，估值分化正在加速收敛中。A股市盈率中位数（TTM）为35.5倍（剔除负值，下同），处于历史分位数30%位置，整体估值水平较低，从2020年8月的47倍开始逐渐回落。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于历史分位数71%位置，估值分化程度仍处于相对历史高位，但正在加速收敛中。

　　国内主要指数估值下滑且分化大幅收敛

　　国内主要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000在2月估值水平均有所下滑，部分指数内部估值分化程度大幅收敛。从市盈率75分位数和25分位数的比值衡量的估值分化程度来看，沪深300、中证500和创业板分化程度虽然很高，但有了明显的收敛趋势。基金重仓股TOP100和TOP400估值水平大幅下滑，内部估值分化有所收敛。

　　沪深300和恒生指数在全球股市中具备性价比

　　在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中，恒生指数市盈率最低，沪深300估值水平与之相近，两者均处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。市净率指标中恒生指数市净率最低，沪深300指数处于中游偏低水平。

　　一级行业估值情况：行业差异显著但有所收窄

　　从行业内部的市盈率中位数来看，行业间的估值水平差异大，24个行业市盈率中位数低于历史均值。休闲服务、国防军工、有色金属估值较高。从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著。14个行业的相对市盈率在历史均值之上。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。18个行业的内部分化程度超过历史均值，采掘、房地产行业分化程度最大。分板块来看，上游原材料估值普遍低于历史中值，钢铁、采掘估值分化程度高，化工估值分化大幅收敛。中游工业品中除国防军工外估值普遍低于历史中值，交通运输、建筑材料内部估值分化程度较高。下游消费品中休闲服务、食品饮料估值相对较高，医药生物、商业贸易、建筑装饰和农林牧渔内部估值分化较大。金融板块中所有行业都处于低估值状态、其中银行、房地产的内部估值分化较大。TMT板块中，各行业估值普遍降低，内部分化大幅收敛。传媒估值较低，大部分行业内部估值分化程度仍然显著。

　　风险提示

　　历史经验不代表未来，行业景气度低迷，经济增速下行

具体报告内容如下：