申港证券-2021年2月第四周策略周报：抱团行情遭遇剧烈冲击-20210301-22页

导读：

　　A股在2月的最后一周出现阶段性回调，此前大幅跑输指数的小盘股（如国证2000和中证1000）表现坚挺。创业板50、深证100和中证100等蓝筹龙头股出现大规模回调，年初至今核心蓝筹股的指数涨幅出现高开低走的态势。

　　从主要一级行业涨跌幅来看，近一周涨幅靠前的分别是房地产、钢铁、公用事业、建筑装饰、纺织服装等板块。近一周跌幅靠前的是食品饮料、休闲服务、电气设备、汽车、医药生物等板块，前期抱团热点行业龙头全面出现大幅调整，前期滞涨板块体现高度防御性。

　　申万一级行业估值角度继续保持大幅分化。目前处于过去十年高估值区间的是休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车、交运等行业。目前处于过去十年低估值区间的是建筑装饰、农林牧渔、房地产、公用事业、通信等行业。

　　市场主力资金角度出现周度的流入放缓，但超大单资金方面净流入趋势还在延续。北向资金角度出现净买入趋势放缓。市场两融资金流入继续保持震荡态势。

　　从股债轮动角度市场尚未到顶。本周万得全A股息率上升了8bp到达1.433%，十年期国债收益率上升了3bp到达3.29%，十年期国债收益率-万得全A股息率数值到达1.85%，离警戒值2.5%还有65bp。

　　此前市场普遍认为，通胀预期抬头导致美债收益率迅速攀升，但我们认为美国经济目前复苏超预期并且有过热倾向，才是美联储加息预期提前的根本原因。

　　一方面美国PMI持续8个月保持50以上，失业率已经从疫情高峰14.8%回落至6.3%，零售销售同比达到7.43%。与此同时，美国住房价格指数创10年新高，主要城市同比房价增速即将突破10%，房地产资产泡沫也在蔓延。

　　美联储一方面需要继续向经济复苏释放流动性，另一方面又需要帮助权益市场中的流动性泡沫回归常态。

　　事实上，中国国债收益率提升的拐点快于美国接近5个月。中国十年期国债收益率在2020年5月就开始出现上升趋势，而美国十年期国债收益率快速提升是在2020年10月份以后。目前的美国国债的快速拉升，是利率恢复常态的正常表现。美国和中国十年期国债利差也从4个月前的历史最低-2.48%上升到-1.83%，这依然是过去五年相对低点。

　　从商品市场来看，化工品高度景气呈现最强态势。尤其是原油的上涨预期已经传导至石油化工产业链主要生产品种，而焦煤焦炭动力煤等黑色能源出现回调。农产品食用油领域呈现价格大幅上涨。基本金属方面，有色金属核心铜、铝涨幅正在加速，螺纹、铁矿、线材也在快速上涨，中游制造业在补库存的同时，议价能力也在逐渐回归。

　　后续市场主线有望转向补库存周期的产业链复苏行情。PPI生产资料同比增速全面转正，迎来补库存周期机遇。本周更新的宏观数据来看，主要呈现有色金属加速补库存，农产品食用油大幅补库，石油化工领域受原油大幅上涨导致短期库存供不应求，钢材市场产销两旺补库稳定。

　　投资策略：在美国国债收益率快速提升的大幅波动阶段，寻找低估值及高股息的滞涨板块防御为主要方向，推荐低估的房地产产业链相关行业及顺周期的化工、有色、机械设备、农林牧渔等板块。

　　风险提示：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。

具体报告内容如下：