国金证券-加科思~B（1167.HK）：专注难成药靶点药物研发的新明珠-20210313-29页

导读：

　　基本结论

　　专注难成药靶点的创新型生物医药公司，核心研发及管理人员经验丰富。公司实际运营主体2015年在中国北京成立，主要从事创新药物研发，尤其是针对目前认为难成药靶点的创新型药物研发。公司核心研发和管理人员主要来自贝达药业。公司创始人、CEO王印祥博士为贝达药业联合创始人之一，之前任贝达药业董事及总裁等职务。其他核心人员均具有丰富的医药行业研发及企业管理经验。

　　核心产品SHP2抑制剂JAB-3312有望成为潜在最佳。公司目前核心产品为SHP2抑制剂，包括JAB-3068、JAB-3312，该靶点全球尚无产品获批上市。两款产品均已获得美国FDA孤儿药认定，目前已与艾伯维合作，同时进行全球研发。JAB-3068进度最快，目前处于临床IIa期研发阶段，预计2024-2025年获批上市；JAB-3312从目前公开的临床前试验数据看，有望成为潜在最佳，目前处于临床I期研究阶段，预计2025-2026年获批上市。SHP2靶点位于EGFR等RTK下游，KRAS靶点上游，目前EGFR耐药及KRAS突变肿瘤患者尚缺乏有效的治疗方案，SHP2抑制剂未来有广泛的临床应用前景。且SHP2靶点位于PD-1通路下游，有望与PD-1联用共同调节机体的肿瘤免疫机制，更好的发挥PD-1等肿瘤免疫疗法的抗肿瘤效果。

　　KRAS抑制剂前景广阔，未来有望与SHP2抑制剂联合用药。KRAS靶点成药难度大，目前KRAS突变的肿瘤患者缺乏有效的治疗方案，有巨大未被满足的临床需求。KRAS靶点位于EGFR、SHP2等下游，MEK等上游，未来有望与多种抑制剂联用，目前全球已有多种联合用药方案正在进行临床试验。公司自主研发的KRASG12C抑制剂JAB-21000与SHP2抑制剂联用已在临床前试验中展示出强大的抗肿瘤效果，未来有望用于临床。

　　盈利预测与估值：

　　根据公司在研管线核心品种的拆分，我们用DCF估值法预计公司合理估值约为180亿港元。预计2020-2022年公司收入额分别约0.3亿元、0.5亿元、0.9亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为23.3港元。

　　风险提示：

　　核心品种SHP2抑制剂尚处于早期临床研究阶段，全球尚无同靶点产品获批上市，未来有研发失败风险；核心品种上市后生产、销售不确定性；初创型创新药公司管理层、研发和销售核心人员可能存在变动；研发投入力度较大，未来现金流存在快速下降风险；医保谈判等政策风险。

具体报告内容如下：