天风证券-喜临门（603008）：聚焦家居主业渠道品类扩张，影视剥离，进入良性发展通道-20210315-28页

导读：

　　喜临门是国内床垫行业的领军企业，公司以床垫代工起家，产品品类现已拓展至床垫、软床、沙发等客卧家具，形成以“喜临门”品牌为核心的品牌矩阵，以满足不同消费者的个性化需求。公司2020年营收为56.23亿元，2015-20CAGR达27%，扣非归母净利润为3.13亿元，同比+18%。

　　床垫为公司主营产品，软床及配套品增速高。2020年床垫收入为28.55亿元，同比+4%，占总收入比约60%。软床及配套品、沙发20年收入分别为14.23/7.18亿元，同比+37%/+16%，具备提升潜力。按销售地区划分，2020年公司内销收入为47.74亿元，同比+26%，占总收入比85%，出口业务受政策影响占比不断下降。

　　我国床垫行业发展迅速，行业格局持续改善。我国床垫市场规模从2011年的306亿元上升至2019年的768亿元，11-19年CAGR为12.2%，行业具备持续扩张的基础。近年来，我国床垫行业格局持续改善，头部品牌线上线下的渠道优势逐步凸显。龙头企业通过与红星美凯龙、居然之家等KA卖场的深度合作，在线下卖场中的门店面积、商铺位置均占优势。长期来看，龙头规模优势、消费者品牌化消费及外部环保政策持续催化，我国床垫行业集中趋势将进入提速阶段。

　　公司在产品端持续加大研发投入，打造床垫差异化属性，并通过并购拓展至沙发领域。公司于2017年收购米兰映像51%的股权，完善沙发产品布局，大幅提升了公司沙发业务的实力。目前，公司在全国拥有七大生产基地，产能布局靠近消费市场，提升了全渠道反应能力和产品的价格竞争力。

　　渠道端已形成线上线下全面布局，品牌影响力逐步形成。截至2020年，公司共拥有3643家门店。公司积极布局下沉渠道，推出专门针对下沉市场的喜眠系列。在各大电商平台开设自主品牌旗舰店或自营店，全平台覆盖线上消费群体。代工业务客户关系稳定，公司于2002年成为宜家亚太地区供应商并合作至今，2017年与宜家的合作关系升级为开发型合作供应商，充分反映了公司产品品质优越、供应链稳定可靠。

　　剥离影视，聚焦家具主业。2015年公司以7.2亿元收购晟喜华视全部股权，拓展影视文化相关业务，2020年调整战略重心，以3.6亿元转让晟喜华视60%股权，未来战略重心重回家居核心业务。

　　盈利预测与估值：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局好转，预计公司2021-2023年营业收入为67.43/81.98/98.73亿元，同比+19.91%/+21.58%/+20.43%，实现归母净利润4.69/5.85/7.57亿元，同比+49.73%/+24.62%/+29.42%。公司20-22年归母净利润CAGR为36.60%，给予21年PEG为1，目标市值171.75亿，给予“买入”评级。

　　风险提示：地产政策风险；原材料价格变动；中美贸易摩擦升级；汇率波动

具体报告内容如下：