西部证券-美畅股份（300861）：首次覆盖：金刚石线龙头企业，技术成本壁垒难以超越-20210315-33页

导读：

　　金刚石线龙头企业，盈利能力遥遥领先。公司成立于15年，通过进口替代成为光伏金刚石线龙头企业，20年全球市占率超50%，客户包括隆基、晶科、晶澳、协鑫、天合光能等一线硅片企业。

　　金刚石线需求快速增长，公司扩产有望提升市占率。随着光伏装机的快速增涨，预计21-25年金刚石线需求CAGR达18%。公司19年产能2339万公里，目前产能近满产，公司通过单机六线改九线来提升产能，并扩产富海工业园300条产线、西安产业园200条产线，预计到23年产能较19年提升216%，届时公司市占率有望提升至70%以上。

　　公司技术实力遥遥领先，成本壁垒难以超越。17-19年公司毛利率为71%/64%/55%，高于行业平均19/30/35ptc。公司自主研发单机六线设备，人工和制造成本为单机双线的33%，目前布局九线设备将进一步降低成本。公司是唯一自制母线的企业，母线成本低于外购35%，成本优势明显。

　　公司工艺优势明显，细线化能力行业领先。公司掌握核心电镀液配方，并拥有半裸砂和高效上砂技术，产品良率高、断线率低、细线化能力行业领先，目前公司产品以45~50微米为主，最细的金刚线已达40微米。

　　新业务不断推进，有望带来新增长空间。公司针对贵重石材、建材、陶瓷等材料研发了单向和异形切割新技术，目前已与山东泰联达签订了用于建筑外墙保温材料的切割订单，新业务增长空间值得期待。

　　投资建议：预计2020-2022年公司营业收入为12.50/17.58/24.78亿元，归母净利润为4.65/6.89/9.27亿元，EPS为1.16/1.72/2.32元。给予公司21年39XPE估值，对应目标股价67.08元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机量不及预期，金刚石线价格下滑风险，新业务拓展不及预期

具体报告内容如下：