中航证券-金融市场分析周报：金融数据与通胀均好于预期，债市在宽松的资金面带动下对利空钝化-20210315-25页

导读：

　　CPI/PPI：CPI同比连续下降，通胀因素暂时未给货币政策带来压力，中期PPI上行动力仍强。尽管春节消费回升推动食品价格环比上涨，但在猪肉价格快速下行及去年同期高基数等拉动下，2月CPI同比仍延续负值，PPI同比则攀升至两年多以来高位，两者表现均超预期。通胀数据继续呈现明显的上下游差异性特点，猪肉和交通价格回落以及基数偏高是CPI同比下降的主因，需求改善、大宗商品价格攀升和低基数效应推动PPI同比涨幅扩大。CPI偏低暂时无碍货币政策，通胀目标定在3%左右也给货币政策和信贷政策预留较大施政空间，后续随着内需继续得以修复，叠加海外经济复苏，预计CPI与PPI将继续向上改善。

　　金融数据：淡季不淡，信贷和社融受需求旺盛推动超预期新增，经济有望继续复苏。有春节假期的月份通常是信贷投放的淡季，但在实体经济融资旺盛需求热情不减之下，新增信贷和社融规模双双再超预期。企业中长期贷款仍然是新增信贷的主力，贡献超80%，拉动2月新增信贷1.36万亿元，同比多增超50%。银行贷款和非标融资走强，2月新增社融规模1.71万亿元，同比多增8363亿元。全球疫情未止，国内经济没有完全企稳，外部需求存在不确定性，整体经济环境不允许宽松政策短期快速退出，不过2月金融数据远超预期，后续政策紧缩的预期被放大，融资的结构性特点或将更加突出。

　　央行的公开市场操作及资金面：央行公开市场操作完全对冲到期量，资金面维持宽松，下周公开市场操作到期有限，关注税期及MLF到期情况。本周央行公开市场累计进行了500亿逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，完全对冲到期量。资金面整体继续维持宽松态势，各期限利率走势较为平稳。本周高层反复提及2021年宏观金融政策将会保持连续性、稳定性和可持续性，同时央行连续等量续作逆回购，综合来看短期内资金市场出现快速转变的可能性仍然不大。下周二1000亿元MLF到期的续作情况可能会一定程度上反映出中长期货币政策的走向。

　　利率债：基本面偏强，通胀上行，4月开始进入缴税大月和利率债供给高峰，债市风险仍待释放。从利率债供需来看，前三个月利率供给偏低，利率债供给压力将会逐步显现。PPI上行动力仍在，目前通胀可能并不是短期内货币政策关注的重心，通胀可能是债市中期需要关注的风险点从2月的金融数据看，社融读数高位回升反映实体融资需求依旧，当前基本面仍偏强。当前债市处于基本面利空+供需结构利好+资金面宽松的短暂平衡态，4月开始进入缴税大月和利率债供给高峰，可能从社融和流动性两方面对债市提出挑战，叠加较强的经济基本面和通胀，债市仍将承压，我们认为目前债市仍处于动荡期，风险有待进一步释放，做多的机会仍需要观察。

　　可转债：权益市场震荡下行，转债市场与权益市场趋势一致但继续抗跌，关注顺周期、逐步起势的复苏逻辑、TMT、高端制造、环保、前期超跌的中高平价券等。本周权益市场继续处于震荡下行区间，最后两个工作日止跌回升，可转债市场整体趋势与权益市场一致，但全周整体录得上涨行情，抗跌属性继续体现。权益市场已经步入慢涨三部曲中的平静期，预计转债市场将会形成新的均衡态势，无论是过往强势的方向还是近期较为抗跌的方向，均存在机会，找寻值得参与的方向尤为重要，建议关注顺周期、逐步起势的复苏逻辑、TMT、高端制造、环保、前期超跌的中高平价券等。

　　权益市场：核心资产继续拆团，短期或二次探底，关注军工、消费服务及银行等低估值板块。上周市场表现为先抑后扬，核心资产出现分化，股指有望构建中期底部。本周碳中和概念成为市场新一轮主线，水电股表现优异。近期出口与社融数据的超预期反应出实体经济复苏力度不减，CPI同比下降与社融的回升指引短期货币政策依旧会保持宽松状态，下周中美最高外交长官会晤有望提升市场整体风险偏好。从中期来看，A股长牛逻辑依旧存在，短期消化系统性风险有利于A股再次向上突破。策略方面，持续关注经济复苏主线，策略方面:业绩超预期的优质成长股、业绩稳定且估值偏低的绩优公司。由于利率上升所带来的资金杠杆成本的上升，高估值成长股承压明显，暂时回避疫情期间领涨大盘的高成长型科技股。行业配置上，建议关注高景气军工产业链、受益于疫情缓解的消费服务业以及地产银行周期等低估值板块。

　　黄金：美财政刺激方案通过引发通胀担忧，金价小幅反弹。美大规模财政刺激方案在众议院通过并由总统签署，引发市场对通胀反弹的担忧，金价连续下跌后本周小幅反弹。美国2月CPI录得一年来最大涨幅，但美联储和财政部坚持认为任何通胀的上升都是暂时的，通胀问题将不会成为美联储和美财政部考虑的核心议题，预计通胀水平和美债收益率将继续上升，后续金价或将在1700美元上下震荡调整。

　　原油：地缘紧张局势消退和OPEC+给油市降温下，油价开始回调。沙特产油设施遭袭影响减退，OPEC+预测需求复苏主要在下半年，给油市降温，加上高位获利了结，油价本周冲高回落。OPEC和EIA均预测原油需求将在下半年明显改善，短期内原油的供给和需求都将保持平稳状态，因此油价或将维持在当前价格水平上下小幅波动。

　　黑色产业链：下游需求改善推动螺纹钢和焦煤价格反弹，但焦炭价格受制于环保和钢厂提降连续下跌。节后下游行业需求改善，现货市场交易回暖，库存迎来拐点，是螺纹钢期价反弹的主因，短期内在需求支撑下螺纹钢价格或将继续走强。近期部分地区环保政策趋严，焦炭价格持续受到压制，短期将维持震荡运行态势。焦化厂补库存导致对焦煤需求不减，同时焦煤供应保持稳定，加上海关政策未放松，焦煤价格近期有增强趋势。

　　人民币汇率：人民币兑美元汇率急贬之后逐步反弹，中美利差持续收窄，受新发美国国债拍卖情况等因素影响本周美元指数走弱。本周美国周中国债拍卖总体优于预期，受此影响美国10年期国债收益率周中小幅下跌，但于周五再次拉升至年初以来高点，可能是由于当日公布的2月份PPI高于预期所致。尽管上周美国就业数据仍然好于预期，周中美债收益率走低以及其他发达国家国债收益率上涨一定程度上降低了美元走强的势头，本周美元指数高开低走，周五稍有反弹，但仍低于上周五水平；人民币兑美元汇率周初下跌后逐步反弹。

　　风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

具体报告内容如下：