华泰证券-海外周报：真实利率上行，等待议息指引-20210314-25页

导读：

　　全球疫情：英国日新增病例已回落至5000-6000例左右；近两周，美国日新增病例仍在6万例左右震荡。拜登政府承诺加快疫苗产能供给，美国、英国最新单日（03/12）疫苗接种分别为292.4万和35.4万剂。截至3月12日，美国（230.3万，30.8%）、英国（33.8万，37.1%）、法国（21.3万，10%）、德国（23.0万，10.7%）诸国中，英国接种覆盖率已接近40%（括号内数字依次为最近7天平均日接种剂数和总人口覆盖率）。美国（-7千人，-2千人）、英国（-3千人，-410人）住院人数和重症病例继续回落（依次为住院和重症人数较前一周环比变化）。美国新增疫情回落态势近两周陷入停滞，或与3月初德克萨斯等州过早解除疫情管制（口罩禁令等）相关。不过我们认为随着疫苗加速接种，美国疫情控制前景仍向好。拜登承诺在5月底前生产足够美国成人接种的新冠疫苗，较原有生产计划提前两个月。

　　高频指标显示海外出行活动回暖。随着欧美疫情边际好转，美国酒店入住率上行至49%（去年低点20%左右，今年年初40%左右）；航空客运量（人次）从今年1月下旬的低点持续回升，同比也修复至-43%（今年2月初为-65%）；美国各大城市和欧洲主要国家的苹果设备（出行）指数及citymapper指数均较1月中下旬走强。

　　美联储3月前两周净增持美债444亿美元，折算成全月，与1月的772亿美元、2月的785亿美元相去不大，暂未明显增加购债规模。市场期望联储明确政策退出路径，并对何种情形下可能调整购债计划给出指引——类似欧央行3月议息会议声明从下个季度开始加快债券购买速度的表态（如我们在《欧央行有望加快购债速度》（2021/03/13）中所述）。加快购债有助于缓解市场对无风险收益率短期过快上行的担忧，但却可能提升中期通胀水平（释放更多流动性），中长期来看，难以阻挡利率“正常化”的进程，对联储和欧央行都将是如此。

　　价格指标、利率和资产表现：10年期美债名义利率突破1.6%、真实利率跟随上行；大宗商品价格由快速上行转入震荡。美国（+8bp，1.64%）、日本（+1.5bp，0.11%）、十年期国债收益率继续上行，英国（-5bp，0.78%）、德国（-3bp，-0.34%）在欧央行宣布将加快购债后有所回落（括号内依次为十年期国债收益率一周环比变化、03/12收盘收益率）。10年期美债利率上周五终于突破1.6%、TIPS隐含通胀预期基本走平，而实际利率则跟随名义利率快速上行；最近一个月，10年、30年期实际利率升幅均在40bp左右。大宗商品价格转入震荡，原油和有色金属价格一周基本走平，而铁矿石和各类农产品价格均有回调。美联储处于3月议息前的静默期中，上周前四个交易日，美债利率未现快速上行，欧美股指一周均有收涨；但如联储3月议息的货币政策（购债等）指引不及预期，资产价格波动仍有加大可能性。

　　在1.9万亿美元纾困法案正式获拜登签署后，民主党下阶段政策重点将转向推动以大规模基建为核心的“经济复苏计划”。不过，如我们在《美国参议院通过1.9万亿新增刺激》（2021/03/07）中所述，两党在扩张性财政政策方面分歧较大，民主党将每个财年一次的“预算调解”机会用在了推动1.9万亿刺激落地上面，故而如果两党无法就基建计划相关内容达成一致的话，拜登政府的基建计划大概率无法在2021财年强行推动，最快可能是今年9月底进入新一财年后，取得实质性进展。

　　风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。

具体报告内容如下：