东吴证券-心通医疗（2160.HK）：后发先至，心脏瓣膜治疗创新者扬帆起航-20210415-26页

导读：

　　投资逻辑：公司是心脏瓣膜介入治疗的创新型企业，研发能力突出，第一代TAVI产品VitaFlowTM快速放量，第二代产品有望今年获批，有望凭借优异的产品性能和价格优势迅速打开市场。公司通过自主研发加外部合作，深度布局二尖瓣和三尖瓣经导管治疗领域，在研管线丰富，未来成长空间广阔。

　　TAVI市场高速增长，公司产品竞争优势明显：相对于SAVR手术，TAVI手术创伤小，风险小，术后恢复快，正逐步替代传统的外科手术。2019年全球TAVI市场达到48亿美元，2015-2019年复合增长率达到25.1%。中国2017年首次批准TAVI手术，2019年中国全年完成2400例手术，实现翻倍增长，市场规模达到3.9亿元，同比增长99%。根据弗若斯特沙利文预测，2019-2025年中国TAVI市场将以53.1%的年复合增长率快速扩容，2025年市场规模有望达到50.6亿元。公司的第一代TAVI产品VitaFlowTM自2019年7月获批以来迅速放量。二代TAVI产品VitaFlowTMII预计今年获批，有望进一步提升公司在TAVI市场竞争力。除此之外，公司积极布局海外市场，目前已在阿根廷和泰国成功完成VitaFlowTM注册，并计划今年年底在欧洲申请VitaFlowTMII的CE标志。公司未来将继续推动更多在新兴市场的产品注册，持续拓展新的TAVI市场空间。我们认为公司产品临床数据优异，价格优势显著，渠道优势突出，未来将充分受益于TAVI行业的高速增长。2025年中国TAVI手术量有望超过4.2万台，我们预计公司市占率有望达到45%，国内植入量为1.9万台，加上国际市场及渠道备货量，2025年公司TAVI销售数量有望接近2.6万台，收入有望达到18.5亿元。

　　深度布局TMV和TTV，打开长期成长空间：国内二尖瓣反流和三尖瓣反流患者人数是主动脉狭窄的数倍以上，临床需求一直没有得到有效满足。目前中国仅有一款TMV修复产品获批，二尖瓣/三尖瓣经导管治疗仍处于早期阶段。公司通过自主研发和外部合作，目前拥有五个TMV和两个TTV在研项目，未来有望凭借心脏瓣膜领域的积累以及丰富的产品管线实现突围，成为未来TMV和TTV市场的重要参与者。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2025年收入分别为3.30亿、6.17亿、9.95亿、13.99亿和18.48亿元，预计2023年盈利为1.70亿元，当前市值对应2023年PE为173倍。考虑到1、TAVI手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔，公司产品竞争力强，有望快速占领市场，同时公司积极渗透海外市场；2、公司布局了二尖瓣和三尖瓣经导管治疗领域，有望在2025年后贡献收入。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司重大经营亏损持续的风险；产品研发注册不及预期的风险；单一产品依赖风险；医疗事故风险

具体报告内容如下：