食品饮料行业2020三季报业绩综述：白酒环比改善，大众品稳健增长-20201103-华泰证券-22页（附PDF下载）

导读：

20Q3白酒环比显著改善，大众品趋于稳健增长

CS食饮20Q3营收/扣非归母净利同比+11%/+17%，其中白酒/乳制品/调味品/啤酒/速冻/休闲食品20Q3营收同比增速11%/12%/13%/7%/30%/-5%，扣非归母净利同比增速13%/24%/23%/28%/169%/13%。从基金持仓看，CS食品饮料持仓比例环比Q2+1.58pct至8.65%，其中白酒持仓信心强化，基金持仓比例6.7%，超配比例达0.02%，大众品中除休闲食品外其他板块基金持仓比例环比Q2均有提升。对于白酒，我们看好20Q3-21Q2四个季度业绩逐季改善的前景，中长期维持结构性景气判断。对于大众品，Q3营收同比+11%，环比Q2下降6.1pct，营收同比增速回归常态、趋于稳健增长。

白酒：Q3营收环比提速，分化有所加剧

CS白酒板块20Q3营收同比+11%（受益于终端需求恢复和消费升级，环比Q2提升7.8pct），扣非归母净利同比+13%，扣非归母净利率同比+0.3pct至33.6%，盈利能力提升。20Q3高端/次高端/中高端/大众白酒单季营收同比增速11%/17%/12%/5%，行业分化加剧，高端稳健增长，次高端和中高端迎需求反弹。我们认为，高端白酒中具备定价权的龙头企业仍有望延续快速成长，推荐五粮液/贵州茅台/泸州老窖；而次高端/中高端白酒在消费升级下也将迎来扩容，同时竞争有所加剧，建议优选竞争实力不断加强且/或自下而上积极变化的个股，推荐洋河股份/山西汾酒/今世缘/古井贡酒。

乳制品：营收稳健增长，盈利能力提升，看好其受益消费升级和竞争改善

CS乳制品板块20Q3营收同比+12%，扣非归母净利同比+24%。乳制品Q2收入（yoy+19%）快速反弹，Q3营收恢复了较为稳健的增长态势，其中基础白奶需求依旧较好，酸奶及乳饮料需求回落；奶粉及奶酪表现亮眼。本轮原料成本处于上行周期，使得龙头企业竞品间降价、打折促销等活动减少，行业竞争格局有所改善，费用投放缩减（期间费用率同比-2.1pct），最终推动乳制品20Q3扣非归母净利率同比+0.6pct至6.0%。

调味品：Q3营收恢复常态化，看好业绩稳健增长的可持续性

CS调味品板块20Q3营收同比+13%（环比Q2下降11.0pct），扣非归母净利同比+23%，扣非归母净利率同比+1.6pct至20.1%，在Q2补库存需求带动营收快速反弹后，Q3营收增长恢复常态化，盈利能力提升主要系产品结构升级（毛利率同比+0.5pct）和费用投放缩减（期间费用率同比-1.7pct）。我们认为，调味品需求刚性，龙头企业业绩稳健增长具备可持续性，同时建议关注具备较大渗透率提升空间的复合调味料及新兴品类。

啤酒：高端化进程持续，盈利能力提升

CS啤酒板块20Q3营收同比+7%，扣非归母净利同比+28%。啤酒行业Q3餐饮渠道基本恢复带动销量实现增长，同时产品结构高端化和成本下行带动毛利率同比+2.5pct，费用投放缩减使得20Q3期间费用率同比-0.2pct，最终推动啤酒板块20Q3扣非归母净利率同比+1.7pct至10.8%。

风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

具体报告内容如下：

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