汽车行业深度报告：拥抱自主崛起！-20201109-东吴证券-30页（附PDF下载）

导读：

美国-日本-德国汽车工业崛起的三大共同规律： 1）汽车强-制造业强-国力强。美国底特律不仅见证了美国汽车的兴衰， 也见证了美国制造业的兴衰， 1970s 是兴衰的分水岭。制造业是日本和德国的立国之本，而汽车又是这两个国家制造业的灵魂所在，借助 1970s石油危机历史性机遇，相继在 1970s 崛起取代了美国汽车的全球地位。 2）汽车霸主的争夺本质是生产方式的更替。 从手工生产方式—大规模流水线生产—精益生产—模块化生产，全球汽车 110 年历史长河一直在上演生产效率不断提升的戏剧，本质上解决的问题都是：如何用更低的成本创造出更好的产品，从而带动整个社会的进步。 3）霸主成长离不开一个引领全球的需求市场。“巧妇难为无米之炊”，供给的创新是依赖市场容量够大的需求市场。2009 年前美国是全球最大汽车市场， 先后成就了福特/通用/丰田， 2009年后中国成为最大汽车市场，成就了大众。

未来 5-10 年是自主品牌迎来历史性崛起大机遇： 轿车-SUV 为自主品牌奠定了第一桶金的基础。 轿车成就了吉利， SUV 成就了长城+吉利。当下电动智能车不仅是一种新潮流的兴起，且会带来商业模式变迁，实现车企从赚取硬件差价为主到赚取软件持续收费，持续构建与用户的粘性。 这轮潮流自主品牌能够崛起三要素： 1）外在环境与车企发展进入良性循环阶段。 外在环境包括国家实力仍处在上升周期+制造业基础设施日益完善+工程师行业红利正在释放+汽车供应链茁壮成长。 2） 船小好掉头，自主品牌转型包袱更小，速度更快。 电动智能本质上是要求车企用更低的成本创造出更好的产品（服务），产品更新换代更快，实现效率的进一步提升。原有车企的生产组织方式需要自我革命方可适应时代的变化，自主品牌相比外资品牌包袱更小，变革速度更快。 3）对中国消费者需求变化的理解最深反应最快。 无论是电动车维度还是智能车维度，自主品牌这轮新车型推出和新功能应用速度会快于外资品牌。

代表自主崛起的企业需要具备哪些特质： 过去 110 年全球汽车工业总结规律： 一个车企能走多远取决于其现金流持续创造能力，而这又受 3 个因素影响： 1）是否具备引领潮流的技术力； 2）是否具备提高效率的组织力； 3）是否具备拓展海外的战略力。对于当下自主品牌国内战场夯实阶段，取决于前 2 个因素， 他们共同决定了一个车企能否持续用更低成本创造出更优秀的产品。研发费用作为技术先行指标，传统车企中比亚迪/上汽绝对值领先， 长城/吉利次之， 造车新势力中蔚来领先， 借助融资环境改善，车企研发进入竞赛阶段。 ROE 作为持续经营管理指标，传统车企中长城/吉利更为优秀，造车新势力目前时间过短仍需观察。

投资建议： 拥抱百年一遇的自主崛起大行情。 1） 商业模式： 电动智能车具备自我进化能力，是下一个移动终端， 车企与用户关系从一锤子买卖变成持续性服务，不仅改变未来居民生活方式且带来社会效率进一步提升。 2） 竞争格局： 电动智能车掀起的是新一轮全球汽车产业重心的争夺赛，中国/美国或将向上，德国/日本或将向下。 美国特斯拉目前是引领者， 但中国借助“车企+华为+BAT+宁德+福耀”将会厚积薄发，伴随着中美贸易摩擦进入持久战，最终有望实现汽车产业自主崛起， 类似丰田借助 1970s 石油危机伴随着日美贸易摩擦实现日本汽车产业的全球崛起。 不仅看好汽车产业的重生，更看好自主品牌的崛起！ 传统车企：长城/吉利/比亚迪/长安/广汽/上汽。造车新势力：蔚来/小鹏/理想。

风险提示： 全球疫情控制低于预期， 汽车价格战超出预期， 智能网联汽车行业发展不及预期。

具体报告内容如下：

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