风弦国防军工 2020-12-04

国防军工行业2020年三季报总结及公募持仓分析：三季报业绩持续向好叠加配置迎来拐点，坚定看好军工中长期投资价值-20201123-申万宏源证券-25页（附PDF下载）

导读：

本期投资提示：

我们从盈利能力、营运能力等方面全面细致地分析了2020Q1-Q3军工行业的变化，通过同比数据研究军工行业的边际变化。通过数据分析，我们总结出了如下特点：

1）从业绩表现来看：行业整体业绩同比持续增长，航空及电子信息化板块业绩表现亮眼，舰船板块业绩较为低迷。2020Q1-Q3军工行业整体归母净利润同比增长19.25%，扣非归母净利润同比增长34.38%，剔除舰船板块影响，军工行业归母净利润同比增长37.98%，扣非归母净利润同比增长35.90%，分武器装备板块来看，军工电子信息化板块归母净利润同比增长48.74%，增速最高，体现军队信息化建设加速带来较高的业绩增长；分产业链环节来看，分系统类业绩增长最快，归母净利润同比增幅达到56.77%，主要因为下游型号快速放量拉动备货需求。

2）从盈利能力来看：除舰船板块外，军工行业整体盈利水平有所提升。2020Q1-Q3行业整体毛利率为18.77%，相较于去年同期的18.18%有所提升；四费营收占比为12.29%，较去年同期的11.94%，略有上升；行业整体归母净利率、ROE分别为5.72%、3.34%，较去年同期有所提升。其中，分武器装备板块来看，航空和电子信息化板块的盈利能力改善较为突出，两个板块的净利率、ROE均有小幅提升，四费营收占比则有所下降；分产业链环节来看，分系统盈利能力改善明显，毛利率、净利率与ROE实现同步增长。

3）从营运能力来看：各板块表现较为分化，舰船板块标的实现预收账款+合同负债的高增长，彰显订单充足。行业整体存货同比下降0.73%、应收账款及票据同比增长3.85%、预付账款同比增长32.89%、应付账款同比增长12.93%、预收账款+合同负债同比增长62.13%，但各武器装备板块表现较为分化。其中，舰船板块预收账款+合同负债同比增长185.47%，增幅明显。我们分析认为，应收账款+合同负债增长迅速，显示在手订单充沛，从而或将保障未来业绩持续向好。

整体来看，经我们筛选出的139个军工标的持仓在公募基金重仓股中市值占比为2.93%，较2020Q2的1.76%显著回升；若剔除债券型及货币型基金，2020Q3公募基金重仓股中军工标的市值的权益类净值占比为1.36%，较2020Q2的0.86%明显提升。

若剔除被动军工指数基金，重仓股中主动型军工占比大幅回升：2020Q3主动型基金重仓股中军工股市值占比例为2.38%，较2020Q2的1.08%上升1.30pcts；2020Q3主动型基金军工重仓股市值的权益类净值占比为0.73%，较2020Q2的0.34%上升0.39pcts。从重仓地域来看，近期华东和华南地区机构对军工行业更具有偏好。

坚定看好航空及导弹等重点领域业绩释放，建议重点关注中航沈飞、航发动力、中航飞机；高端原材料领域建议关注碳纤维复材及钛合金优质赛道，中航高科、光威复材、三角防务、宝钛股份、火炬电子为细分龙头；航天防务武器建议关注航天电器、鸿远电子、菲利华等。

风险提示：下游采购需求不达预期、资产整合进度迟缓、外部事件催化不达预期等。