宏观债券周报：信用债违约余震未退，短期债市弱势延续-20201124-财信证券-20页（附PDF下载）

导读：

货币市场：公开市场净投放，资金面大幅转松。上周公开市场共有逆回购投放3000亿元，逆回购到期5500亿元，MLF投放8000亿元，MLF到期2000亿元，全周广义公开市场累计净投放3500亿元。资金面大幅转松，上周DR001收于1.93%，周环比下行61BP；DR007收于2.21%，周环比下行40BP。

债券市场：利率债收益率上行，短端上行幅度大于长端，期限利差压缩。上周1年期国债收于2.95%，周环比上行10BP；10年期国债收于3.31%，周环比上行4BP。1年期国开债收于3.09%，周环比上行15BP；10年期国开债收于3.78%，周环比上行6BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周收窄7BP至36BP。

信用债违约余震未退，短期债市弱势延续。信用风险事件余震继续波及信用债市场，且陆续有新的债券违约事件出现，导致推迟或取消发行的信用债只数和规模不断上升，信用债二级市场同样表现疲弱，信用债收益率大幅上行，信用利差继续走阔。利率债市场也在多重利空因素压力下继续走弱，一是10月经济数据表明疫情对我国经济的影响进一步弱化，经济复苏态势延续。此外权益市场开始展现顺周期行情，也表明当前资本市场对于经济复苏的乐观预期逐渐趋于一致。二是信用债市场违约事件的负面冲击仍在，流动性较好的利率债在债基赎回压力下继续被抛售。三是市场对于未来货币政策和流动性的预期偏谨慎。虽然上周央行大额投放MLF、公开市场净回笼，体现央行呵护市场流动性的意图，但央行行长易纲与银保监会主席郭树清的两篇文章释放货币政策鹰派信号，叠加临近月末和年末，市场预期未来资金面可能会变得紧张，因此即使上周货币市场利率大幅回落，短端利率以及同业存单收益率水平仍在上行。往后看，多重利空影响短期内难以减退，债市还将承受来自基本面、政策面和资金面的压力，弱势格局仍将延续。

信用风险事件频发引发监管高度关注。刘鹤副总理周六主持召开金融委会议，会议强调要对欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金以及各种“逃废债”等债市违法违规行为严厉处罚，秉持零容忍的态度。结合金融委会议以及央行两篇文章的内容来看，政策层并未否认稳妥有序地打破信用债刚兑的必要性，此次风波也将推动信用风险定价体系的完善。监管的重视在短期内有利于稳定投资者信心，中长期将规范债券市场参与主体的行为，优化市场环境。建议信用债市场参与者持谨慎态度，短期内规避高风险的地区和受波及较深的行业。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。

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