2021年白酒行业年度策略：高端行稳致远，二线守正出奇-20201211-国开证券-25页（附PDF下载）

导读：

        内容提要：

        2020年，白酒板块受疫情影响较为严重，收入、净利润增速略低于行业平均水平，但二季度后业绩快速改善，核心公司的发展趋势未被破坏。2020年白酒板块业绩持续分化：高端体量大的公司业绩增长稳定性更强；中端白酒厂商受影响较大。

        行业发展将呈现以下特点：1、消费升级、集中度提升是板块中长期增长动能。我们发现老龄化及低人口增速造成酒精饮料消费量下降，但叠加人均收入提升，消费者对价格敏感度逐步降低、对消费体验显著提升。2、高端白酒市场景气度有望延续。2020年，经济持续复苏的宏观环境维持了高端白酒的高景气。展望2021年，基建投入的环比增速或有所下滑，但基数效应增强，货币大概率稳增长，高端白酒市场的较高景气度有望持续。3、渠道改革进行时。白酒渠道模式的改革仍会向着精细化、复合化进一步深化；科技运用方面，管理端搭建数字平台优化渠道管理，零售端在保证战略推进质量的前提下积极拓展线上渠道，核心公司的盈利能力及品牌影响力不断提升。

        投资策略：我们认为疫情没有改变白酒的长期发展趋势，板块投资价值仍然较高。高端市场高景气大概率仍会延续，地域龙头公司在低基数下2021年或展现较大业绩弹性，此外经营理念的进步及科技的变革也在推动名优酒企运营效率，从而增厚业绩成长空间，核心白酒公司的基本面仍具优势。估值方面，与国际烈酒及奢饰品相比，国内名优酒企估值具有较高性价比，随着外资的持续流入，板块估值水平或仍有上升空间。

        建议关注业绩确定性较强的高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖；高端产品快速增长的汾酒、酒鬼；改革加速、营销加码下业绩逐步走出低谷的洋河、口子窖；低基数下业绩具有较高弹性的地域性龙头古井、今世缘。

        风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致盈利能力下降；消费税征收政策变动导致行业税率上升；相关行业政策出现重大调整影响公司业绩；因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化。

具体报告内容如下：

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