非银周观点：管理层表示着力提升直接融资比重，应继续重视非银配置价值-20201207-长城证券-37页（附PDF下载）

导读：

        核心观点

        要点1：银保监会表示经过三年专项治理，影子银行野蛮生长的态势得到有效遏制。截至2019年末，广义影子银行规模降至84.80万亿元，较2017年初100.4万亿元的历史峰值缩减近16万亿元。风险较高的狭义影子银行规模降至39.14万亿元，较历史峰值缩减了12万亿元。证监会方面，持续推进资本市场改革，着力提升直接融资比重。主要任务包括全面实行股票发行注册制，拓宽直接融资入口；健全中国特色多层次资本市场体系，增强直接融资包容性等六大方面工作重点工作。证券业协会12月4日正式发布了《证券公司保荐业务规则》（简称《保荐业务规则》），做了重大改革，为全面推行股票注册制打下基础。《保荐业务规则》建立统一、规范的证券发行上市保荐业务标准，强化保荐机构对保荐代表人的管理责任，将保荐代表人准入资格考试改为非准入型的水平评价测试，将事前执业资格管理改为事后执业登记管理；进一步明确了全面推行证券发行注册制度、完善投资者保护、压实中介机构市场“看门人”法律职责等。

        当前券商板块估值约为2.01倍PB，呈现上行趋势，仍处于估值低位，远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。同时，从基金Q3持仓的情况，虽然Q3主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值之比为1.0%，环比-0.1pct，相较沪深300低配6.14pct。继续维持前期判断，预计随着海外大选事件逐步落地，债券违约影响逐渐消除，叠加十四五政策加快落地，券商有望在调整消化一段时间后，板块有望改变目前普遍低配的状态，估值继续提升，应积极从容布局。

        要点2：保险行业10月保费增速放缓。1-10月保险行业累计原保险保费收入39608.32亿元，同比增长6.68%（前9月为7.16%）；其中寿险公司原保险保费收入28,102.10亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长6.76%（前9月为6.65%）；产险公司原保险保费收入11,506.20亿元，同比增长7.18%（前9月为8.43%）。健康险保费稳步增长，前10月增速为16.63%（前9月为17.42%），单月同比、环比增速分别为-35.49%（9月为29.32%）、6.94%（9月为12.12%）。

        Q4险企进入“开门红”冲刺阶段，高预期的“开门红”，有望提振保险股走势。且得益于十年期国债收益率上行，经济复苏与利率上行趋势不断确认，保险资产端修复具有较强确定性。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。中国人寿已经完成了第一阶段的开门红销售（自10月20日开始），主打三年期产品的“鑫耀东方”和“鑫耀前程”，目前已进入销售第二阶段，主打产品为十年期“鑫耀至尊”；中国平安开门红启动时间为11月1日，较去年时间提前近 1 个半月，主打产品为财富金瑞 2021 和金瑞人生 2021 的n年金+万能险；中国太保自 10 月已经开启了第一波开门红预售，销售情况符n合预期。主打产品为三年或五年期定期两全+万能险的“鑫享事诚”，12 月n1 日开始下一轮开门红预售，产品为“新长相伴”（增额终身寿险，规模价n值并重），预期 margin 会有相应提升；新华保险 2021 年开门红启动时间为n12 月 1 日，个险渠道主打“惠金生”（主险年金+万能账户，定价利率有一n定下调）。

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