益丰药房（603939）：盘石桑苞，兼具精细化管理与区域聚焦能力的药店龙头-20201209-东方证券-46页（附PDF下载）

导读：

        核心观点

        起家湖南走向全国，零售药店龙头之一。公司起家于湖南省，历经二十年的扩张之路，目前业务已遍布中南、华东与东北等地区的九个省份，并在当地建立起较高的规模与品牌优势，可持续成长的确定性高，截止2020H1，公司累计开设门店5137家，其中直营门店4644家。公司组织架构具备先进性，优势省份均设立子公司进行管理，并组建中高层本土化团队，以保障当地业务扩张与资源对接的高效性。同时，公司股权融资能力强、股权激励设置充分，深度绑定管理层与核心工作人员，为未来的全国化扩张夯实人才基础。

        集中度提升大背景下，区域聚焦构建竞争壁垒。我国零售药店行业已进入成熟阶段，头部集中趋势愈发明显，2011-2018年，CR10由11.94%快速上升至20.65%；在经营层面，零售药店品牌效应的范围一般在市级，规模效应的范围一般在省级，因而区域聚焦战略保证了零售药店对供应商与消费者的双向议价能力。公司起家于湖南省，04年左右进入华东市场，当前华东地区营收已超过中南地区，18年并购河北新兴进入华北市场。目前，公司在湖南、湖北、江苏、上海、江西与河北省均建立起强大竞争壁垒，市占率均为当地前三，在省级头部集中化的过程中，公司未来可持续成长空间明确。

        自上而下，精细化管理能力卓越。公司门店布局以小型社区店为主，2015年领先行业率先完成大店拆改，单店盈利能力不断提高；重视人员储备，专科及以上学历人数占比优势明显，打造专业化销售与管理团队，为门店扩张与药品销售打下人才基础。除此之外，公司DTP药房建设与线上销售均处于行业领先地位，顺应行业性变化进一步扩大企业竞争力。公司精细化管理能力卓越，表现为自上而下的由决策到执行层面的先进性与高效性，为全国性的扩张夯实企业经营基本面。

        财务预测与投资建议

        公司是异地扩张最成功的零售药店领先企业之一，预测公司2020-2022年每股收益分别为1.50元、1.94元、2.52元，根据可比公司，给予2021年估值61倍，对应目标价118.34元，首次给予买入评级。

        风险提示

        带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高

具体报告内容如下：

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