小米集团-W（01810）深度跟踪报告：小米集团离万亿市值还有多远？-20201209-中信证券-28页（附PDF下载）

导读：

        小米集团是中国科技与互联网巨头中产业链最长、业务最复杂的全球化公司。公司立足手机×AIoT，剑指AI+物联网的下一代科技红利。资本市场对于公司的认知持续演进，2020年年初至今公司股价上涨144%，体现资本市场对于公司智能手机业务市场份额提升至全球前三，以及ASP提升、手机产品向高端演进的认知。展望未来3-5年，我们认为公司的核心竞争力和股价驱动力是AIoT发力，凭借更多爆品和SKU扩展更多用户，并探索后续互联网变现的可能性。预计AIoT将成下一轮科技红利最主要驱动力，小米集团大概率成为中国AIoT市场的两个重要玩家之一，获得持续稳定的市场地位和增长潜力。我们判断，AIoT逐渐进入爆发期，小米集团将跻身万亿市值俱乐部。我们上调公司目标价至36港元，维持 “买入”评级。

        如何认知小米集团：公司有望凭借手机×AIoT战略成为下一轮科技红利中最受益的中国公司之一。小米集团是中国科网巨头中产业链最长、业务最复杂的全球化公司，产品覆盖从智能手机到智能电视、空调、扫地机器人、灯具、传感器、网关、手表等可穿戴设备等AIoT产品，逐渐形成“手机×AIoT”的硬件生态基础，并衍生出广告、游戏、金融、电商等互联网服务以及新零售业态。上述业务即公司创立之初就前瞻性地提出的“铁人三项”（硬件、互联网、新零售）模式。小米一半以上营收来自海外市场，在欧洲、东南亚和印度市场的地位快速提升。公司保持了较高收入增速，我们预期公司2020年收入超过2400亿元（四年CAGR约38%），AIoT收入占比28%。我们判断，公司AIoT中期收入规模有望成长至千亿元量级，凭借“手机×AIoT”搭建的基本盘，公司已经拿到从“移动互联”向“AIoT”时代演进的入场券，将跻身万亿市值俱乐部。

        2020年的股价驱动力：智能手机市场份额跻身全球前三，ASP持续提升验证产品高端化逻辑。根据IDC数据，20Q3小米智能手机全球实现市占率13.1%，排名第三。其中，中国市占率13.0%，排名第四；在西欧、中东欧、印度、拉美、中东和非洲的市场份额分别提升到12.8%、24.3%、25.0%、9.4%、9.5%。上半年，Redmi Note 8/Pro、Redmi 8/A四款机型销量跻身全球前十，公司在中国大陆地区600美元以上手机市场份额已达4%，领先OV和三星。2020年前10个月，小米定价高于3000元（中国大陆）或300欧元（海外）的智能手机全球销量超800万台。Q3当季，公司国内手机ASP同比提升14.7%。展望2021年，基于公司在核心供应链方面的高确定性、产品组合的优化和线下渠道的完善，我们预期公司手机业务在全球的竞争力和市场地位将进一步提升，有望巩固前三位置并冲击前二，智能手机产品亦持续向高端化演进。

        AIoT有什么值得期待：万亿家居物联网市场中成功概率最高的公司。小米手机×AIoT战略清晰，具有较强先发优势，亦牢牢占据高端用户和市场。截至2020年Q3，小米AIoT平台设备连接数已高达2.90亿（同比+35.8%），米家App月活4310万（同比+34.2%），拥有5件及以上接入小米AIoT设备（不含手机和笔记本）的用户已超过560万（同比+59.0%），占米家App用户数13%。小米在中国智能家居市场市占率排名第一，亦已成为全球最领先的智能家居平台。米家App中约68%用户非小米手机用户，手机×AIoT战略有望互相拉动用户，共促小米品牌向高端进发。AIoT 亦跟随小米手机渠道出海，Q3 公司 AIoT 海外n收入同比+56.2%至单季新高。小米 AIoT 平台已接入超 2200 款产品，小米集团n具备从硬件到软件的综合能力，亦在生态链企业全面布局。小米已在智能音箱、n电视、空调、手环、扫地机器人、TWS 耳机等领域形成多款爆款。2019 年，n小米电视全球出货 1280 万台，2020 年 Q3 出货 310 万台。展望未来，公司在n空调、冰箱、洗衣机等家电领域仍有较大增长空间，在网关、广义智能家居、n可穿戴设备领域均值得期待。我们预计，凭借自身闭环能力和开放合作，小米nAIoT 全球潜在收入将达千亿量级。如果 AIoT 的互联网变现方式进一步拓展，n公司的盈利能力和估值具有显著超预期的可能。

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