中宠股份（002891）：国内国外双轮驱动，主粮产品增长可期-20201208-财信证券-30页（附PDF下载）

导读：

        投资要点：

        国内宠物食品空间大，市场集中度有待提升。过去五年，我国宠物行业市场规模复合增速达19.94%。2019年，我国宠物行业市场规模达2024亿元，同比增长18.50%。同欧美、日本等国家相比，我国宠物食品的市场渗透率、单只消费金额仍具有较大增长空间。未来，随着收入水平、城镇化以及人口老龄化、空巢化的提高，我国宠物行业将保持高速增长。同时我国宠物食品行业相对分散，市场集中度有待提升。

        产品力+渠道力+品牌力，共筑公司护城河。公司产品品类覆盖宠物零食、湿粮、干粮，拥有“Wanpy 鲜封包”与“Zeal新西兰鲜牛乳”等爆款产品；产品出口50多个国家，拥有美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf、日本欧雅玛等优质客户资源，国内产品进入家乐福、大润发等众多大全国型连锁超市，在国内宠物医院和宠物专门店的铺货率达到80%，并入股瑞鹏股份，布局宠物医疗渠道；公司已形成以“Wanpy”和“Zeal”为核心、面向高中低端消费群体的多品牌矩阵，“Wanpy”为中国驰名商标。

        国内收入快速增长，主粮产品增长可期。2020H1，公司国内业务实现营收2.35亿元，同比增长55.05%；“双11购物狂欢节”，公司全网累计销售额超5000万元。其中， 宠物犬干粮在天猫平台、京东平台的销量分别同比增长127%、96%；宠物猫干粮在天猫平台、京东平台的销量同比增长237%、京东平台同比增长958%。Wanpy狗零食分别位居天猫平台、京东平台第2名、第1名；Wanpy猫零食分别位居天猫平台、京东平台第4名、第1名。

        盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为1.48/2.28/2.98亿元， EPS为0.83/1.28/1.67元，当前股价对应PE分别为65.44/42.51/32.57倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价，给予45-50倍PE，对应2021年的合理价格区间为57.60-64.00元，维持公司“推荐”评级。

        风险提示：核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动、市场竞争加剧风险。

具体报告内容如下：

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