废钢行业深度报告：废钢供给爆发期来临，我们将减少多少铁矿石需求？-20201214-申万宏源证券-23页（附PDF下载）

导读：

本期投资提示：

参考日本，美国等发达国家，国家工业化发展城镇化率的提升，是钢铁行业发展的内生动力。根据世界城镇化发展普遍规律， 城镇化率30%-70%这一阶段一般是宏观经济快速发展区间，对于钢材需求的拉动十分明显。我国的城镇化率经过第一阶段( 1949―1978 年) 的起步时期，第二阶段( 1979―2000 年)稳定快速发展时期。当前正处于第三阶段( 2000 年至今)加速型发展时期。截至2018年，中国的城市化率达到59%，第三阶段平均每年城市化率增加1.29个百分点。参考国外发达国家历史，我们认为我国的城镇化处于加速发展时期的中段，城镇化率大概率在短期内仍能持续提升，从而拉动我国钢材需求。

废钢铁作为一种可循环再生利用的宝贵资源，主要应用于炼钢和铸造生产。当前废钢整体供需偏紧，导致价格相对较高，不利于电炉钢占比提升。废钢的产业链涉及回收、加工分选、销售。在回收环节，2019年我国有资源再生回收企业9万多家，年资源回收量达3.7亿吨，其中废钢铁数量占70%以上。加工端，2019年，我国废钢供给2.4亿吨，废钢加工企业产能利用率为95%，供给偏紧。需求端，从2017年开始由于电弧炉产量增加以及长流程钢厂废钢比提升，废钢需求快速攀升。

对标发达国家短流程行业发展，在其钢产量达到顶峰的阶段，电炉工艺出现了高速发展，但短流程具有成本优势与否才决定电炉发展长期趋势。废钢价格较高，电弧炉炼钢成本长期高于长流程，这阻碍我国短流程产量占比的提升。我们认为随着国内钢铁储蓄量的增加，以及政策规范和支持下，我国废钢产业将健康发展，废钢供给将逐步提高。根据中国废钢铁应用协会预测，我国废钢供给将在2025年、2030年、2035年分别达到2.9亿吨、3.4亿吨、3.9亿吨。同时废钢再进口的临近也能够进一步增加国内废钢的供给，使得国内废钢供给可以跟得上快速发展的需求，供需改善下废钢价格预计逐步下降。

粗钢产量复合增速为零假设下，2025年我国短流程粗钢占比将达到22%，矿石需求较2019年下降10%。假设2021-2025年粗钢产量的不同复合增速为-3% ― 3%，结合2025年废钢产量的预测，我们测算2025年我国短流程粗钢占比范围将处于13%―33%。不同假设下2025年我国钢铁行业需要铁水的量较2020年同比变动范围为-27%―10%。其中，在粗钢产量复合增速为零的假设下，2025年我国短流程粗钢占比将达到22%，届时废钢对于铁矿石的替代会使得铁矿石需求较2019年下降10%。由此我们判断，如果未来我国粗钢产量停止明显的增长，同时废钢价格下降情况下，废钢将一定程度替代铁水，相应的铁矿石的需求将会下降。

投资建议：随着我国废钢产业逐步完善,电炉钢占比逐步上升,利好废钢处理设备企业。建议关注华宏科技, 公司是国内领先的废钢处理设备企业， 同时深耕再生资源运营业务包括废钢加工、贸易和报废汽车综合回收利用。

风险提示：废钢政策推进低于预期；国内经济下滑，钢铁需求减少，钢铁行业盈利下滑，当前电炉成本较高，减产首当其冲，影响废钢需求。

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