中泰周期、大宗指南：周期品周度运行变化-20201213-中泰证券-23页（附PDF下载）

导读：

        投资要点

        钢铁：近期钢铁及铁矿价格加速上涨，一方面国内需求强劲，本周建筑钢日均成交达到23万吨，社库去化速度仍然偏快，从3月疫情时的高库存压力回归至同比正常水平。另一方面海外需求复苏较快，钢铁产品直接出口和下游制成品间接出口同时拉动国内需求。尽管价格暴涨存在阶段性情绪化因素，但内外需短期仍无法证伪，近阶段钢价及矿价可能仍将维持高位。在需求保持高位的情况下，主要铁矿产地11月发货量有所下滑，造成铁矿价格大幅上涨，对行业成本端造成较大压力。近期受益于汽车家电行业的冷轧品种盈利表现更为突出，可以转嫁成本压力。阶段性可以继续关注冷轧等板材占比较高的企业，标的如宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等；铁矿价格大涨，关注矿石标的河钢资源；除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

        煤炭：煤电产业链方面，本周秦港5500K动力煤价格收盘为671元/吨，环比上涨34元/吨，继续在红色区间运行，市场价格上涨幅度加大。供给方面，近期煤矿安全检查频繁叠加部分矿完成年度产量任务，煤矿生产积极性不高，受疫情影响蒙古国煤炭通关持续低位，整体供应端偏紧。目前港口方面仍然偏紧，秦皇岛港煤炭库存持续徘徊在500万吨左右的低位水平。需求侧，北方地区供暖季需求持续向好，电厂耗煤量走高，库存持续下降。短期资源偏紧局势依旧，但需持续关注政策走向及进口煤到货情况。煤焦钢产业链方面，焦炭行业去产能仍在持续推进，山西加快落后产能关停步伐，与此同时年底河南、河北去产能任务也将大概率落地，叠加部分地区焦企环保限产依然较严，焦炭供应依然偏紧，考虑焦企焦炭库存仍处于偏低水平，短期价格依然易涨难跌。本周部分焦企宣布第8轮提涨，累计上涨达400元/吨，目前行业盈利处于近两年高位。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂在年底强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，产地供应难有放量，叠加下游价格高企，各种利好因素叠加下，炼焦煤市场预期偏强。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）

        有色：政策回归，锂钴弥贵。1）上游锂电材料方面，国内与欧洲电动车市场共振，国内新能源汽车产销分别完成19.8万辆和20万辆，比上年同期分别增长75.1%和104.9%，产业链景气度持续提升；碳酸锂价格持续上涨，本周工业级碳酸锂上涨6.5%，电池级碳酸锂上涨5.0%， Altura破产重组，企业资本开支放缓或导致21年资源端供给不畅，产业链补库周期有望与供需周期共振，价格或将进一步上行；成本支撑下钴价下跌空间有限，随着消费电子、高温合金等传统需求回暖，钴价有望上行；稀土和磁材进入量价齐升的阶段，本周国内钕铁硼N35毛坯报价上涨1.50%。2）贵金属方面，COMEX黄金收于1843.6美元/盎司，环比上涨0.33%；COMEX白银收于24.08美元/盎司，环比下跌0.08%，当前货币政策仍旧维持宽松，美国大选落定后，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，贵金属价格仍有支撑。3）基本金属方面，本周基本金属价格先强后弱，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 0.1%、-0.4%、1.2%、1.6%、2.8%、6.1%，国内定调超常规逆周期政策或将渐次回归正常，根据中央政治局会议，疫情及外部环境仍存不确定性，随着国内经济逐步恢复常态，我们预计相关非常规政策可能有节奏、有选择地做出调整，这成为周五金属价格盘内显著调整的关键。投资策略：1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、基本金属价格仍将持续强势，本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍可持续；疫情及外部环境仍存不确定性，随着国内经济逐步恢复常态，我们预计国内相关非常规政策可能有节奏、有选择地做出调整，对基本金属价格形成一定扰动。3、贵金属：目前宽松预期不改，叠加后续财政政策发力、通胀预期的不断修复，贵金属价格仍有支撑；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。

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